主要观点
市场异动
7月2日市场大跌，其中上证指数下跌2.03%，创业板指下跌5.71%。全A成交额3.47万亿，较上一个交易日减少6%。前期弱势板块如煤炭（+1.60%）、纺织服饰（+1.58%）、传媒（+1.17%）领涨，而强势行业如通信（-7.36%）、电子（-7.15%）、建筑材料（-3.30%）领跌。风格方面，红利风格如红利指数（+1.16%）领涨，成长风格如科创50（-7.70%）领跌。
近期热门方向交易极致过热背景下叠加海外算力供给过剩担忧扰动，前期强势领域方向集体大跌
Meta出租算力导致市场对算力供给过剩出现担忧。据彭博报道，Meta正筹划开展出租算力业务，以推行AI算力和模型的使用权，其中涵盖模型能力开放与底层裸算力出租两类模式，以向外部客户出售多余的计算能力进行创收。市场对于算力稀缺的认知受到一定冲击，担忧供给可能存在过剩风险，当算力供应增加后将导致租赁价格走低，并将直接对硬件领域的价格形成影响。7月1日美股算力硬件板块大跌，闪迪、英特尔、台积电、迈威尔科技分别下跌10.6%、9.0%、7.0%、8.7%。今日韩国综指、日经225分别下跌7.9%、3.7%，受风险传导所致，国内算力代表性标的如中际旭创、新易盛、天孚通信、胜宏科技分别大跌6.6%、11.6%、12.0%、6.4%，创业板指受权重股大跌明显拖累指数表现。
近期AI产业链强势上中游主线存在持续过热风险，客观降温压力始终未有效消化。我们前期持续强调，成长强势主线的换手率可作为交易是否过热以及节奏切换的最重要判断指标，若本轮产业主线通信或电子的换手率接近2024年9月以来的前高或创新高时，会面临客观的调整压力和诉求。而自6月25日以来，电子行业换手率持续在7%以上，处于本轮产业周期以来的高位，客观降温的压力和脆弱性始终未出现有效释放，类似今日市场在热点方向的大幅调整必然会出现。
第二阶段业绩驱动行情并未结束但将由“快”转“慢”，近日大幅波动是切换的信号而非行情终结的征兆
本轮产业周期的第二阶段行情并未结束，但行情将从“快节奏”转向“慢节奏”。当前AI产业景气周期行情已进入第二阶段上涨期，从历史复盘来看，第二阶段行情通常能持续8个月左右时间，创业板指涨幅能达60%左右，成长风格涨幅在40-50%，产业主线涨幅在70%及以上。从4月7日行情启动至今，创业板指、成长风格、通信、电子分别上涨28%、30%、41%、74%，持续时长仅3个月，整体来看无论从时长以及涨幅空间对比历史规律情形，我们认为当前的第二阶段行情仍有空间。此外，特别需要说明的是，产业主线行情节奏将迎来由“快”转“慢”、由“急”趋“缓”的转变。
同样参考历史产业周期第二阶段（实际上每个阶段均是如此），这期间通常会出现持续一个季度的成长风格基金持仓快速大幅提升的过程，而这期间也对应着行情“快急上涨”表现，这个过程在今年Q2季度完美兑现。在“快急”上涨后，尽管第二阶段行情并未结束，但在剩下时间里行情斜率将显著放缓，呈现“慢缓”波动式上涨的格局。
短期担忧性叙事仅是对交易过热的释放，不改变中期算力链作为核心主线的配置逻辑。近期算力链，尤其是半导体方向需求预期边际变化较大，上涨斜率陡峭化，交易热度畸高，客观调整压力增加。当前行情的核心主要由业绩景气支撑下的资金抱团行为驱动，资本开支持续性问题以及供给端过剩问题仅是叙事，算力在需求仍然旺盛的情形下业绩仍有强支撑，AI产业链尤其是算力上中游方向在二、三季度继续保持景气相对优势的确定性强，短期担忧性叙事不会改变强基本面带来的中期配置价值。
因此当前的调整，更像是切换强势主线的信号，而非是行情终结的征兆。
主线行业交易过热后必然出现降温调整，而换手率作为最重要的有效前瞻指标。(1)当换手率接近本轮行情前高时，主线行业大概率出现5-10%幅度、6-10天时长调整。(2)若换手率创本轮新高，主线行业大概率出现15-25%幅度、0.5-1个月时长调整。(3)主线行业将在换手率高点同步或1周内出现调整。电子换手率近期持续处于高位，客观降温压力持续存在，通信热度中枢已经下移，换手率处于本轮前低位置，是承接电子行情的理想选择。
参考历史情形对比当下，通信换手率已降至低位，电子持续面临情绪过热后的降温风险，通信有望成为接替电子的最优选择。
AI上中游仍是清晰方向，通信性价比显著优于电子后续市场有望在科技股业绩预告继续验证高景气和大型IPO阶段扰动互相作用下，呈波动式慢涨，上行斜率将会明显缓于2季度行情。我们继续强调这种格局预计将持续至年底前。配置思路上，产业周期业绩强劲、经济周期仍弱，重视当下成长产业景气机会的逻辑仍然清晰而确定。本轮产业景气周期正演绎至第二阶段业绩驱动行情，持续时间长、宽基指数震荡缓慢上涨、行业分化加剧且产业主线涨幅优势明显的特征显著且不断验证。
因此紧密围绕本轮AI产业趋势加大仓位仍是很长一段时间牢不可破的核心思路，而上中游环节的算力中心及配套硬件是最不可或缺方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，现处于机构大规模抱团前中期。尽管某些环节短期可能出现交易过热现象，但赛道足够宽广具备“停车换马”的能力且中期上涨趋势不改，当交易降温至换手率低位时应敢于布局。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏：
第一条核心主线是AI产业链尤其需聚焦上中游等算力硬件环节，电子中期机会不改但短期通信性价比明显更高。AI产业周期第二阶段行情正在验证且还将持续。根据第二阶段行情时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具备显著涨幅优势且时间、空间非常可观。在此过程中还可通过换手率进一步精准把握节奏，中期机会不改但短期低换手率的通信相较于电子具备更好性价比。建议短期更加重视算力中心环节及配套方向：光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、数据中心等。
第二条主线是有望受AI链扩散以及催化的领域，主要包括军工、机械设备、机器人、游戏、软件等。该链条也多是本轮AI产业链的上中游延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等辐射。军工板块有望跟随创业板指上涨。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。
风险提示
美伊形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；美股芯片大涨带来估值消化担忧的风险传导；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
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